一、通胀放缓，衰退之前先交易降息周期

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本周美国公布就业和通胀数据，扰动市场情绪，总体看就业紧张缓解但仍强韧，通胀放缓速度超预期，在衰退预期仍不高的情况下市场先交易降息预期，风险偏好持续转暖。

具体来看，美国3月非农就业人数23.6万人，较上月减少7.5万人也低于预期，失业率3.5%，较上月低0.1个百分点，劳动参与度62.6%，较上月高0.1个百分点，平均时薪同比增长4.2%，较上月低0.4个百分点。显示就业市场的紧张有所缓解，而且劳动参与率提高可能暗示随着居民存款减少更多人出来找工作，但3.5%的失业率仍处于历史最低水平，所以虽然银行危机引发衰退的担忧仍在，但就业是经济后周期指数，强韧就业支撑经济稳定的逻辑仍在。

美国3月CPI同比增长5%，较上月低1个百分点，为近两年新低，核心CPI同比增长5.6%，增速提高0.1个百分点，主因住宅指数上涨，PPI同比增长2.7%，较上月大降1.9个百分点，环比下滑0.5%。整体看由于去年能源等价格的高基数，CPI增速确实如我们预期那样大幅下降，但核心通胀仍有较高，不过随着房价指数快速回落，我们预计下半年核心通胀的回落速度会加快。另外中国和美国的PPI降速超预期，除了去年高基数影响外，也反映了实体需求偏弱。美联储公布3月会议纪要显示其担心下半年经济轻微衰退。目前市场预期5月加息25个基点，并在年底降息50个基点。通胀数据公布后，国债收益率基本保持在3.4%波动，降息预期并没有进一步提高。但美元指数大幅下跌，技术上看可能滑向99一线，短期对大宗商品有利。此外美欧股市也持续上涨，欧洲主要股指创出去年以来新高，也反映风险偏好回暖，整体风险资产利多基调不变。

此外，本周还公布了欧元区2月工业生产、零售销售等数据，消费逐步放缓苗头，但工业反弹，4月投资者信心指数也继续回升，延续了之前PMI指数给出的边际放缓信号。

中国本周公布金融和进出口数据利好，其中3月社融同比环比增加，M2同比增速12.7%，同比提高3个百分点，企业中长期贷款和居民中长期贷款都有较明显提高，结构改善，但M1增速5.1%，暗示实际投资需求仍不强，宽货币向宽信用转化较慢。3月中国出口同比增长14.8%，进口同比下降1.4%，由于去年低基数原因，3月的高增长含金量有限，不过近期港口空箱、航运费等高频数据也确实出口环比有所回暖。另外上周新房和二手房的销售急跌，对房地产销售持续性的怀疑又起，本周30个大中城市的商品房日销售面积数据反弹。

整体看海外通胀压力缓解，而就业仍强韧，经济边际放缓但衰退未至的基本判断不变，国内宏观数据显示的经济持续复苏势头不变，而通胀回落造成降息的信心不断增强，带动美元下跌，风险偏好回升，利好风险资产。

二、终端消费弱，海外降库抬高支撑

本周铜价回到69000一线波动，随着价格上涨下游畏高情况加重，现货成交清淡，现货对远三月升水也收窄到接近200元的近期低位。下游需求分化，受铜价大涨影响，精铜杆销售困难，而废铜杆销售由温转火，周五精废杆价差扩大到1800元，低氧杆销售明显火爆。另外漆包线、板带铜箔、铜管等其它中间品的销售保持清淡。我们理解终端需求的回温仍然偏慢，特别是居民端的实际需求有限，电网等投资需求还是在持续恢复中，但由于精废价差大，废铜对精铜的消费替代明显。据SMM统计，本周国内主流消费地库存较上周微增，保税库存降0.7万吨，降库速度进一步放缓，但随着低价库存消化，去库速度可能重新加快。

另外本周LME库存大减1万吨，亚洲库存降幅大，很可能暗示将搬运到中国，因为通常中国二季度进口需求增加。沪铜比价回落进口不利，但总体来说海内外可用库存低位，随着LME库存降至极低位，对价格的边际支撑作用增强。

消息面，3月中国精铜产量95万吨，环比增加4.5万吨，二季度炼厂进入集中检修期，由于粗铜原料充足，估计对精铜的影响不大，但也难有增加，可能仍保持在95万吨左右或略低，二季度精铜供应难有增量，而需求提高，继续降库的预期强。

三、策略：

海内外经济边际放缓但增长基调仍在，美元下跌阶段性带来利多刺激。终端需求偏弱导致消费买盘缺乏追高动力，但本周已有库存消化迹象，叠加海外库存大降抬高价格下边支撑，估计铜价维持震荡缓慢上行格局，下周主要波动区间71000-69000。短线支撑抬高到69500，短多逢高换手，等回调重新短买。